爱游戏在线登录:华生科技(605180)：主业承压 新能源电容薄膜事务拓新添加点

  海外划水板等终端需求回落，22 年&23Q1 成绩承压。华生科技是国内最早研制并量产拉丝气垫资料的企业，首要产品包括气密资料和柔性资料，22 年收入占比别离为64%/32%，前者包括拉丝气垫资料和充气游艇资料，首要面向国内划水板、充气艇、体操垫等休闲运动产品厂家，直接出口欧美国家；后者包括篷盖资料和灯箱广告资料，首要销往欧美东南亚等地，应用于货车、帐子篷布等范畴。从成绩上看，16-20 年收入CAGR24.09%、呈稳定添加趋势；21 年获益于海外铺开需求高涨+供应端产能扩张，成绩高增；22 年以来因海外需求回落+国内疫情影响出产，导致全体成绩下滑，22 年营收2.77 亿元/yoy-56.93%、归母净利0.59 亿元/yoy-67.31%， 23Q1 营收0.57 亿元/yoy-28.98%、归母净利0.09 亿元/yoy-56.00%，海外需求未显着回暖、叠加下流品牌处去库周期，公司成绩仍较为承压。

  气密资料、境内区域收入下滑较为严峻，终端产品为帐子篷布的柔性资料相对耐性较强。从22 年收入拆分看，1）分产品，气密资料/柔性资料/其他收入别离同比-67.58%/-3.17%/419.85%、占比63.8%/31.6%/3.7%，气密资料首要面向国内划水板、充气艇、体操垫等休闲运动产品厂家，因终端需求回落+疫情影响国内工厂出产，高基数下收入下滑较大，柔性资料因为帐子等露营产品受外需回落影响较小体现优于全体。2）分区域，22 年境内/境外收入别离同比-64.03%/-8.79%、占比72.1%/26.8%，境内下滑起伏较大主因疫情致部分客户罢工停产对公司出售产生影响。

  毛利率回落较大，盈余才能承压。从盈余才能看，1）毛利率： 16-21 年稳定于40%左右，22 年同比-11.03pct 至28.36%，主因气密资料毛利率跌落-10.39pct 所造成的。23Q1 毛利率同比-7.53pct 至25.84%、环比-0.06pct、仍未呈现向上拐点。

  2）期间费用率：16-21 年坐落6%-13%区间，22 年同比-1.42pct 至4.12%，其间出售/办理/研制/财务费用率别离同比+0.56/+2.47/+1.29/-5.75pct，财务费用率下降较多首要系人民币价值下降带来汇兑收益。23Q1 年同比+2.53pct 至6.61%。3）归母净利率：16-21 年稳定于27%左右，22 年同比-6.77pct 至21.31%，首要系毛利率下降所造成的，费用率下降及政府补助同增328 万元冲减部分影响。23Q1 净利率同比-10.04pct 至16.35%，主因毛利率下降叠加费用率上升所造成的。

  主业募投项目继续推进，布局电容薄膜事务切入新能源。公司深耕拉丝气垫资料职业数十年，堆集较为深沉，继续进行主业新产品研制及技术创新，一起寻求新能源等应用范畴打破。1）主业方面，公司IPO 募投的年产450 万平米拉丝基布建造项目及高性能工业用复合新资料技改项目已完结部分设备装置调试，并有序投入出产。2）超薄特种电容薄膜建造项目，22 年11 月公司公告拟出资建造年产 5,700 吨超薄特种电容薄膜建造项目、出产3 微米及以下超薄特种电容薄膜产品，总出资金额约4.7 亿元，出资建造期3 年，到22 年末公司已签定设备定制合同。公司具有在塑胶复合资料职业多年出产和办理经验，切入科技含量较高、进口代替远景宽广的新能源电容薄膜范畴，有望推进公司开辟成绩新增量。

  盈余猜测与出资评级：公司为国内气密资料出产龙头，21 年海外下流产品需求景气量较高，拉丝气垫资料需求高涨、成绩高增，22 年受海外划水板、充气艇等需求回落及国内疫情影响，成绩承压较为严峻。疫情铺开后国内出产康复，海外有望于下半年需求回暖，公司气密资料订单有望逐渐修正。长时间看，公司切入新能源电容薄膜高景气赛道，有望成为第二添加曲线 年成绩低于预期，咱们将23-24 年净利猜测2.3/2.7 亿下调至0.5/0.6 亿、添加25 年猜测值0.7 亿，对应23-25 年PE 为46/37/32X，估值较高，下调至“中性”评级。

  危险提示：疫情重复、原资料价格上涨、产能扩张不及预期、电容薄膜项目拓宽不及预期等。

  【免责声明】本文仅代表第三方观念，不代表和讯网态度。出资者据此操作，危险请自担。

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