爱游戏在线登录:大消费职业：聚集优质隐形冠军掘金小而美公司弹性空间显着

　　阅历了2019/2020接连两年优质稀缺白马大牛市行情之后，很多的“小而美”标的（增速较高的三四线细分龙头）出资价值逐步闪现。因为前两年商场对优质稀缺大白马极度演绎，该类“小而美”标的估值十分低，一旦风格演化、生长性被商场认可，股价弹性十分显着。

　　1）专心细分范畴，建立在多年堆集的研制根底之上，具有抢先的产品开发才能，依据这种强产品开发才能，切入细分快速生长赛道（例如久祺的电踏车、台华的尼龙 66、维珍妮的运动内衣和电子配套产品等）；

　　2）工业链一体化布局+自动化建造，在运营功率、供应链耐性、交期速度方面具有较宽护城河；

　　3）适应产能搬运趋势，较早布局东南亚产能，满意下流客户国际化布局需求，且在人力、税收、关税上为公司带来了显着的本钱优势；

　　4）依据安稳的交期和立异性产品、全球化基地布局，深度绑定全球最优质的一批客户，具有较强客户黏度，长时刻净赢利率坚持在安稳水平。

　　1）生长型：这类公司现在所在的职业正处于起步阶段，或公司经过立异打破了导致原有职业的枷锁，或正在逐步获益于高增速的浸透率进步，未来生长空间大。

　　这类公司往往已是细分职业的隐形冠军，或行将快速兴起生长为职业的龙头，具有较强的护城河。

　　2）修正型：这类公司本来就为职业龙头，曩昔受产能基地海外扩张（越南柬埔寨等出资期和功率爬坡期）或客户结构问题成绩承压，以及 2018 年中美贸易战、2020 年疫情等要素影响，导致成绩呈现阶段性调整；进入 2021 年进入悉数理顺后的快速生长时刻。

　　下流卡位功用沙发+智能床两大生长赛道，笔直一体化供应链+强客户黏性确保高盈余才能 匠心家居是智能家居出口龙头，20 年收入 13.18 亿（+12%）、赢利 2.05 亿（+82%）， 21Q1-Q3 收入 14.9 亿（+70%）、赢利 2.36 亿（+53%），净利率到达 15.87%。事务中 60% 为功用沙发，绑定美国最大家具连锁品牌 Ashley（收入占比 30%）；20%为智能电动床。

　　（2）重产品研制、产质量量&口碑过硬，然后与客户有强粘性，20H2 至今公司接连 3 轮涨价均顺畅落地，且正在考虑进行第 4 轮涨价。展示出了与其他外贸代工企业不同的体现。

　　（1）功用沙发在美浸透率 40-50%，每年 7-8%复合增速高于传统沙发；

　　（1）新客户开辟，美国 TOP100 家具零售商仅协作 20%，还有 80%空间发掘；

　　（2）国内事务具有添加潜力，现在功用沙发芝华仕现已做好顾客培养，公司也在做线下门店途径布局；智能床现在浸透率根本为 0，但公司也在做智慧康养培养顾客。

　　4.1.2. 久祺股份：自行车 ODM 龙头，电踏车&跨境电商驱动高生长

　　公司建立于 2000 年，主营成人、儿童、电助力自行车及配件等的出产研制，外销占比 98%，ODM 方法为主，产品远销全球五大洲 80 多个首要国家和区域，在海外堆集了丰厚的线.5 亿（+54%）。

　　（1）途径：首要出口区域包含欧盟、北美、南美、东南亚和大洋洲等，线下很多客户是对应区域市占率抢先的的龙头品牌，线上亚马逊童车/成人车热销排名前十中已占多个座位。

　　（2）一站式服务：公司运用较强的供应链体系，进行会集式比价与批量式收买，有用操控收买本钱，进步产品的价格优势；外包为主的轻财物运营方法下，活跃布局新资料、变速器和三电体系等要害零部件，在优化本钱管控的一起加强对中心技能的把握。

　　（1）电踏车：20年营收1.8亿，出货量接连两年增速超70%，公司有望仿制传统自行车线下&线上途径出售方法，向新、老客户推行功用更优、单价更高的电踏车新品。

　　（2）跨境电商：20 年跨境电商营收 1.7 亿，2019和2020年收入增速分别为565.62%和278.39%，公司已堆集超三万SKU，观察各区域客户不同的需求偏好，为自主品牌的推行深度蓄力。

　　久祺有望乘职业春风，凭仗多年堆集途径、一站式服务优势，电踏车和跨境电商自主品牌双 轮驱动成绩高生长。

　　公司建立于1999年，系全球最大贴身内衣IDM制作商，以杰出的技能水平、敏锐的立异触觉深度协作L Brands、Uniqlo、Nike、Adidas、UA等全球抢先品牌。

　　FY2021年公司录得经营收入59.74亿港元，其间胸杯及贴身内衣（包含运动内衣与无缝内衣）占比~90%，运动鞋类收入占比~5%，消费电子收入占比~5%。

　　公司三大中心技能包含热压成型、CAD/CAM电脑开模（创始；引发油袋型内衣风潮）、无缝粘合（创始，现在无缝内衣干流技能）。并连续研制3D发泡成型（用于VR设备及胸杯，全球仅有可量产公司）、引进 santoni 无缝一体织技等，具有极高的技能优势。

　　2014年起布局越南工厂现在总计 5 期已悉数投入运转，内衣产能估计未来两年坚持10%左右添加，之后坚持个位数功率进步；23年肇庆出产基地投产，为未来越南之后的产能扩张做储藏。

　　在运动品牌开发女人商场成为大潮流的布景下，维珍妮依托技能和产能优势成为内衣品类的首选供货商。公司在阅历了客户结构转化后，现在客户结构现已以运动休闲为主，为未来添加打下杰出根底。

　　公司 16-20 年因产能搬运财政承压，现在越南基地已稳步投产。随同规划进步及体系自动化程度进步，公司功率继续爬坡。

　　健盛集团于1994年创建，2017年之前以棉袜制作为主业，2017年收买俏尔婷婷切入无缝服饰商场，2020年公司两大品类棉袜、无缝服饰的收入分别为10.6/4.8亿元，占比67%/30%。公司与很多国际优质运动服饰品牌建立了长时刻的战略协作关系，棉袜事务中心客户有彪马、UA、优衣库、迪卡侬、BOMBAS、BONDS 等，其间占彪马（欧洲）收买的60%左右，占优衣库收买的20%左右；无缝服饰客户结构在2020年之前均较为会集，前三大客户迪卡侬、优衣库、DELTA 占比超90%，现在新拓宽客户行将放量，客户结构将获优化。

　　棉袜和无缝服饰职业格式均高度涣散，在江浙粤区域存在很多OEM中小厂商，低端商场竞争剧烈。

　　公司坚持走中高端商场道路，具有国际先进的意大利圣东尼电脑提花针织机、定型设备和全套进口染色、缝纫以及专业规划软件，在产品工艺上与低端商场摆开距离；公司重视研制规划，于 19/21年在日本、荷兰建立研制出售公司，延聘国际一流规划团队，研制新面料、新技能、新样式，继续培养下流客户需求，增强不行代替性和议价才能。

　　公司除了具有更多品种的织机，还向上布局原辅料加工工厂，向下布局印染工厂，一起配备了缝纫、刺绣、点塑、辅饰等辅助性出产工序，确保了产品的质量安稳和快速交期。值得一提的是，公司较早在国内与越南建造了印染工厂，取得了较大的排污目标，印染工厂已成为现在较为稀缺的工业资源。

　　公司于2013年起进入越南出资建厂，现在已在海防、清化具有棉袜产能2亿双，约占公司总产能的60%，充沛运用了当地较低的劳动力本钱、税收、关税等优势。

　　无缝服饰具有美胸提臀等塑形作用，一起可以部分织出不同的安排结构，功用性显着，而且近年来从内衣向外衣延伸，估计将在现在仅5%的浸透率上迎来快速开展。

　　2020 年受疫情影响等原因，成绩呈现巨动，实际上是客户高度会集问题的迸发。20H2 开端公司连续开辟了HM、李宁、TEFRON、IKAR等新客户，客户调整周期行将完毕。

　　现在公司棉袜产能约3.4亿双（国内1.4亿双，越南2亿双），估计23年将添加至4.8亿双（国内1.9亿双，越南2.7亿双）；现在无缝服饰织机数近600台（国内465台、越南110 台），估计2023年织机将添加至约850台（国内450台、越南400台），充沛确保订单添加。

　　公司建立于1999年，为商用冷柜玻璃门龙头，产品首要用于冷冻柜、冷藏柜和酒柜等范畴，部分用于新零售和生物医药柜，18-20年收入CAGR为14.27%。

　　公司龙头位置安定，市占率高，在高端冷柜产品中达50%-60%，下流中心客户均为冷柜范畴优质整机厂商，如海尔、海信、海容、美的、松下冷链等。

　　其间，公司占海尔份额约80%，海容份额约75%，海信份额约70%，松下份额100%，美的份额45%+。

　　商用冷柜玻璃门体具有强定制化特色的特色，特别是饮料冷藏柜、智能零售柜，对技能要求十分高。而公司深耕职业 20 年，和中心客户多年协作，研制才能和技能实力抢先职业。

　　公司为职业仅有的掩盖玻璃门体一切出产加工环节的企业，一体化出产可以协助公司快速呼应客户需求，一起也能有用控本降费，公司毛利率近30%，净利率近 20%。

　　公司产能规划相同在职业中肯定抢先，产值约 11-12 亿，为职业第二的 10 倍，鄙人流冷柜快速放量布景下，是业界仅有可以接受客户大订单的企业；一起公司规划效应杰出也决议了公司对上游议价权高，坚持了公司的高毛利水平。

　　首要，冷链开展和零售业态转型趋势下，商用冷柜职业近年快速开展，特别饮料冷藏柜增速达 30%。

　　其次，下流整机厂商会集度也不断进步，而公司客户根本为商用冷柜头部企业，将获益大客户市占率进步。

　　最终，公司产品优势和出产优势杰出，带来公司在客户供货商中的份额进步。三层利好要素下，公司出货量有望继续高增。

　　在元气森林等新锐饮料厂商的推动下，近年商用冷柜产品快速迭代，玻璃门体面积由 0.8 平方米增至 1-1.5 平方米，一起高端化和智能化趋势显着，带动冷柜玻璃门体货值进步，由 19 年的不到 300 元进步至 21 年近 400 元，并有望进一步进步至 450 元。综上，量价双升趋势下，公司成绩有望继续超商场预期。

　　公司建立于 2006 年，为商用冷柜龙头企业，产品用于商超、便利店、生鲜店等多种场景，曩昔中心事务为商用冷冻柜，市占率达 60%，近年发力冷藏柜、商超展示柜和智能售货柜，市占率相同快速进步。公司下流大客户为伊利、蒙牛、百事可乐、元气森林、农民山泉等快消品牌，以及永辉、全家等零售企业，18-20 年营收 CAGR24.87%。

　　针对商用冷柜定制化特色强的特色，公司首创的柔性出产方法可以快速呼应客户需求，出产功率抢先职业，而且控本降费优势杰出，能在贱价抢占商场的一起坚持 15%的高赢利率。

　　商用冷柜定制化特色强，客户认证壁垒为职业中心竞争力。一方面公司一向为商用冷冻柜龙头，产品力抢先职业，原有客户根底厚实，20 年最新招标中，公司取得蒙牛全标，伊利的 60%。另一方面，公司新发力的冷藏柜事务团队来自澳柯玛，具有客户资源禀赋且获新才能强，发力冷藏柜后已新增百事可乐、元气森林、农民山泉及全家等多家大客户。

　　首要，从职业全体来看，消费晋级趋势下商用冷链快速开展，冷柜作为冷链最终一环必定获益，特别是饮料冷藏柜在元气森林等新锐品牌驱动下近年增速高达 30%。

　　其次，从公司视点，公司出产和客户认证优势杰出，有望在商用冷藏柜范畴仿制冷冻柜事务的开展，商场份额加快进步，然后带来销量继续高增。

　　一方面公司冷藏柜高端客户添加，有望驱动产品单价从 2000 元进步至 3000 元；另一方面，商用冷柜智能化开展趋势下，也带来单货价值得显着进步，如智能零售柜单价 10000 元，远超越冷冻柜和冷藏柜的均价水平。

　　国内功用遮阳资料龙头，优质出口制作。玉马遮阳建立于2014年，主营功用遮阳资料的研制、出产和出售，当时产能规划国内榜首。

　　公司主营产品包含遮阳资料（20年收入占比36%）、可调光资料（收入占比30%）和阳光面料（收入占比34%），事务以外销为主（收入占比约70%、销往70+国家）、内销为辅（收入占比约30%），下流客户对接国内外遮阳窗布制品制作商和贸易商。

　　2020年公司收入3.85亿、归母净赢利1.08亿，疫情影响规划根本与19年相等；21Q1-Q3收入 3.75亿（+45.12%）、赢利1.07亿（+46.17%），原资料高位下涨价顺畅，Q3赢利率体现环比Q2更优，成绩体现亮眼。

　　多年堆集强研制制作，迈入以销定产的高速扩张期配方自研，超强流程把控&效益进步。

　　公司中心配方完成自研，可依据职业风向与客户定制化需求进行快速呼应，产品推新速度业界抢先。

　　除此之外，功用遮阳资料出产流程长而杂乱，公司历经多年堆集构成了超强流程把控，人效体现优胜；一起，公司智能仓储开展顺畅，大批量 SKU 下仍然能完成快速分拣发货，效益继续进步。

　　与同行不同，公司饯别要点区域大客户战略，经过超高产质量量和快速呼应进行深度绑定。依据工业调研，公司产品定价是国外本乡产品价格的三分之一，性价比优胜。

　　迈入以销定产的高速扩张的高速扩张期，中期生长动力足够。20 年末公司产能 3900 万平、23 年产能将翻倍至 8000 万平，生长性杰出。

　　依据修建遮阳协会数据，2019年功用性遮阳产品出售额193亿元，2025年将达500亿元，规划高速生长。

　　（1）海外：浸透率高达85%，替换周期3-5年，疫情之下需求体现旺盛，国内产品因为高性价比收到海外制品商喜爱。年内海运费高位，FOB方法下国内订单体现仍然求过于供。玉马遮阳当时订单排期已至3-5月，11月外销完成顺畅涨价，起伏3-5%。

　　（2）国内：浸透率仅5%，顾客培养仍处于初级阶段，未来可开展空间宽广。

　　西大门于1997年建立，是国内功用性遮阳资料细分范畴的龙头企业，首要产品包含阳光面料、涂层面料和可调光面料三大类，广泛用于机场车站、写字楼、酒店、购物中心等公共、商用修建的遮阳产品。

　　公司自 2002 年进入国际商场，现在产品远销全球六大洲、70余个国家和区域，外销占比达 65%。

　　①设备上，公司均从国外进口职业界抢先的设备，包含德国进口的多尼尔剑杆织机和卡尔迈耶整经机、法国进口的史陶比尔提花龙头、韩国进口的美光涂层机等设备。

　　②技能上，公司的出产工艺中包含 14 项自主研制的技能，现在还正在推动 7 项在研项目，继续构筑差异化竞争才能。

　　①公司先后研制推出四大类、千余种产品，是职业界产品品类、标准最为彻底的出产厂商之一，使得公司可以为客户供应一站式的收买服务；

　　②公司能满意客户关于产品改善、来样定制、定向研制等不同层次的个性化需求，能取得更多高附加值订单。

　　公司已构成单丝包覆、编织、涂层、热处理、制品拼装于一体的出产链，能有用下降人工本钱和资料耗用，进步产品制品率，最大程度地完本钱钱优势。

　　公司客户结构较为多元化和涣散化，可下降因大客户丢失构成成绩严峻下滑的危险。

　　1）需求端：功用性遮阳资料在节能降耗等功用上愈加强壮，对传统布艺窗布具有强代替趋势。

　　我国功用性遮阳产品起步较晚，2019 年国内浸透率仅 3%，与欧美区域 70%的浸透率存在较大距离，估计未来 5 年我过复合增速可达 17%。

　　2）供应端：公司募投项目将在 19 年的 2951 万平方米根底上，新增 1650 万平方米，增幅 50%以上。

　　若项目开展顺畅，估计 2022 年一季度将投产 50%左右，2022 年末可彻底投产。

　　公司建立于1992年，主营TPU充气床垫、TPU防水&保温箱包等野外运动配备，与全球40多个国家200多个品牌建立了杰出安稳的协作关系，首要客户包含迪卡侬、SEA TO SUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超市等。

　　公司经过聚氨酯软泡发泡、面料涂层、TPU面料复合、高周波热熔接、热压熔接等整套中心技能的笔直一体化才能，在确保产品外观&物理功用优异的一起，极大缩短新品研制&出产所需时刻，然后和下流客户完成深度绑定。

　　2020年同职业上市公司均匀毛利率为29.90%，浙江天然毛利率为40.68%，毛利率水平可观。

　　2018-2020年，公司前五大客户占比分别为44.74%/50.20%/46.69%。迪卡侬近年在公司营收中占比不断进步（由21.93%添加至32.52%），公司现在是迪卡侬熔接事业部仅有战略协作伙伴（已拟定未来五年协作规划，估计迪卡侬每年奉献安稳较高增速订单量）。

　　别的，公司与200家以上的中小型客户坚持杰出的协作关系，进一步拓宽了新品、爆品推行的途径。

　　估计扩产后越南新增 3-5 亿防水&保温箱包产能，别的公司已深度布局 PVC 冲浪板等水上用品赛道，估计带来较高生长空间和较强盈余水平。

　　除头部运动品牌迪卡侬、SEA TO SUMMIT 等，浙江天然还经过 LSO LP、Balluck Outdoor Gear Corp 等买手公司直接为 Costco、Walmart 以及美国高端野外品牌供货，以及与 200 家以上的中小型客户坚持杰出的协作关系，进一步拓宽了新品推行的途径。

　　华生科技于 1996 年建立，首要出产出售拉丝气垫资料、充气游艇资料、篷盖资料和灯箱广告资料四大类塑胶复合资料，下流首要运用在划水板、体操垫、充气游艇等运动休闲范畴以及交通物流、平面广告范畴。

　　公司是国内最早研制并量产拉丝气垫资料的厂商，现在预算市占率超 30%，为细分范畴肯定龙头。拉丝气垫资料亦是公司的中心产品和收入添加的首要驱动力，2020年出售额2.16亿，同比添加38%，占比59%。

　　①具有3-42.5厘米多种距离标准拉丝基布的出产才能，能满意客户在不同场景下的运用需求；

　　②选用最先进的轮涂法，首家运用无溶剂浆料，具有用量低、蒸发少、牢度高级特色；

　　公司产质量量经过商场多年验证，鄙人流客户心中具有较强的品牌力，因为产品定制化程度高，依据质量安稳以及替换本钱等方面考虑，客户一般不会容易替换供货商。公司前 12 大客户出售占比一直坚持在 50%左右，会集且安稳。

　　①公司于 17 年起逐步自产拉丝基布，20 年自产份额已到达 91%，制作费用继续下降；

　　③经过设备改造从三层贴合拓宽到五层贴合，下降人工本钱和能耗。公司赢利率远超同行并继续进步，21H1 毛利率/净利率再立异高至 43.1%/30.6%。

　　1）需求端：充气式划水板简便可折叠，逐步代替传统木材、塑料等原料，现在已风行欧美，且在疫情后周期下需求迸发性添加，而我国尚处起步阶段，未来空间巨大。

　　2）供应端：公司募投项目规划新建拉丝基布产能 450 万㎡，估计 23 年有望悉数达产，产能较 20 年进步近 150%，现在资金投入已近 40%，产能和市占率已进入爬坡期。

　　新澳股份建立于 1992 年，为全球毛精纺纱职业龙头；19 年起建立宁夏新澳开辟羊绒事务，20 年收买英国邓肯加快高端羊绒的扩张。

　　公司一体化优势显着，全球具有超4000家优质客户，掩盖国内外很多中高端服装品牌，包含宝姿、雅莹、GAP、TORYBURCH、COS、BURBERRY、Prada、Muji 等。

　　20年录得收入23亿，录得净赢利1.6亿元；21前三季度累计录得收入27亿（+57%），录得净赢利2.71亿元（+152%）。

　　1）客户优势显着：深耕职业超30年，客户资源方面具有基数大（全球超4000家）、粘性高（多年来从未践约，在交期、议价才能方面显着优于同行）的优势。

　　2）一体化优势显着：具有集毛条制条、改性处理、纺纱、染整精加工、出售于一体的纺纱工业链，在交期、立异才能、 质量、本钱操控这四个出产型企业的中心查核目标上显着抢先职业。

　　3）具有强赋能/运营才能：收买优质财物后敏捷完成扭亏为盈，关于管理层的鼓励与管理才能优异。

　　价方面，羊毛价格获益于周期上行处于上行阶段；量方面，获益于公司本年出售方法的改变，出售大幅添加，本年有望达 1.4 万吨（较往年添加 40%）。现在公司正活跃推动战略协作，以租借设备的方法扩展本身产值规划，实施以产促销的新战略，发掘老客户与开辟新客户一起并举，三年有望完成市占率翻倍。

　　收买全球最大羊绒产能（超 2000 吨），现在市占率超 10%；收买英国邓肯（~200吨）切入包含爱马仕、Prada 等国际奢侈品客户。

　　纯羊绒单价现在可达 80~100 多万每吨，估计未来三年有望为公司奉献~2 亿左右赢利。

　　公司自 2001 年创建起即从事锦纶编织事务，在之后的 20 年间经过控股子公司逐步向上下流工业链延伸，现在现已构成研制、纺丝、编织、染色及后收拾的一体化工业链，首要产品有锦纶长丝、坯布和功用性制品面料，是国内罕见的可以出产高级锦纶66的企业。

　　公司首要客户包含迪卡侬、Lululemon、安踏、H&M、优衣库、海澜之家、乔丹、探路者等。

　　公司成绩在阅历了19/20年下滑后，21年前三季度收入/赢利高增84%/308%至30.7/3.8亿元。

　　1）国内仅有民用锦纶66出产商。曩昔民用锦纶66均由外资企业主导，台华新材首先完成该范畴国产打破，现在为大陆仅有民用锦纶66出产商，稀缺性显着。因为锦纶66与锦纶6为两个不同的技能道路，技能难度高，现存锦纶6出产厂商难以经过设备改造晋级来切换进入。

　　2）高良品率是公司长时刻中心竞争力。公司耗时十多年将良率进步至国际一流水平，高良率一方面可削减不良产品带来的糟蹋，进步赢利率，另一方面在产能不变情况下，能大幅进步产值。此外，比较同行多为抽检的方法，公司采纳全产品检验，出厂产质量量把控才能更强。

　　①传统的功用性面料订单一般需求10-35天，公司现在根本可压缩在12天左右；

　　②一体化出产节省了运送费用及包装费用，别的可依据订单质量需求，合理分类投料，下降本钱。

　　③后道环节愈加靠近下流面料客户和品牌客户，有助于长丝环节更精准、及时地把握职业趋势。

　　锦纶66功用优胜，在工业用、民用、军用范畴均具有杰出远景，跟着其上游原资料己二腈步入国产化年代（估计23年国内产能超越100万吨），锦纶66浸透率将快速进步。

　　公司规划新建42万吨锦纶长丝产能（包含12万吨PA66、10万吨再生锦纶、20万吨 PA6）、6 亿米锦纶坯布产能、2 亿米染色后收拾产能。项目将在5年内分四期进行，估计一期将于2023年投产，将全面带动产品结构晋级与内部协同进步。

　　1. 国内外疫情重复，产能扩张不及预期；2. 原资料价格或劳动力本钱上升；3. 国际贸易冲突加重；