爱游戏在线登录:深耕气密资料范畴华生科技：水上运动商场未来可期

　　公司从事复合资料出产，专心高毛利品类。公司前身华生经编针织厂于1996年建立，从事塑料复合资料的研制、出产与出售，是坐落海宁市经编工业园的优异民营企业。

　　公司前期引进进口设备构成灯箱广告资料的完好工业链，是海宁市该资料出产制作的首要引领者，之后公司连续推出篷盖资料、充气游艇资料、拉丝气垫资料。

　　现在公司已将运营要点放在技能难度较高的后两类资料上，特别技能壁垒更高的拉丝气垫资料，是公司的首要扩产品类。

　　公司董事长蒋生华先生自1996年创建海宁市马桥华生经编针织厂起，至今已在职业深耕20 余年，经验丰富。

　　董事长宗族当时算计直接持股71.25%，控制权安稳，其间蒋瑜慧作为董事长女儿，持股份额最高。华册出资为公司持股渠道，掩盖中心职工20人，确保中心部队安稳，添加工作积极性。

　　公司事务从灯箱布到气密资料，凭仗气密资料的技能优势，不断加深与客户的协作。

　　公司内销占比67%，但内销客户以野外用品出口商为主，因而公司为出口导向企业。在全球野外用品的开展下，2020年公司收入到达3.69亿元，CAGR4为15.55%；归母净赢利1.08亿元，CAGR4为20.05%。

　　收入赢利均坚持增加态势，其间赢利端增速高于收入端，是得益于高毛利产品占比的进步以及规划效应的构成。2021年前三季度，疫情催化野外工业加速开展，公司充沛获益，收入赢利显着加速增加。

　　包含拉丝气垫资料和充气游艇资料在内的气密资料是公司中心产品，坚持快速增加，2020 年占比已达80%以上，其间拉丝气垫资料占比58%。

　　包含篷盖资料和灯箱广告资料在内的柔性资料竞赛较为剧烈，毛利率较低，因而公司运营策略是坚持柔性资料收入安稳或当令缩短，将气密资料作为要点发力方向。

　　近年来气密资料因原资料价格下降，单价出现下滑，因而销量端相关于收入端出现更快速的增加，未来单价上升有望推进公司收入进一步增加。

　　气密资料特别是拉丝气垫资料具有较高的出产门槛，因而即便单价有所下降，毛利率仍坚持高位，其间拉丝气垫资料毛利率坚持在 50%以上。

　　柔性资料毛利率相对较低，其间灯箱广告资料最低，已被公司逐步缩短。跟着气密资料产品占比的进步，公司全体毛利率走高，2018-2020 年公司毛利率别离为 39.65%、41.64%、42.81%。

　　拉丝气垫资料制作难度较大，公司首先完成技能打破，当时占有国内产值约三分之一。前期拉丝气垫资料出产工艺首要由国外企业把握。

　　2011年，以公司为代表的少量国内厂家开端该资料的研制，公司在 2013 年成功完成量产。

　　近年来跟着公司对产品功能的不断改善，公司已逐步完成进口代替，收入继续增加。依据新思界数据，2018 年拉丝气垫资料全国产值为 782 万平方米；另我国工业用纺织品协会估计，拉丝气垫资料产值在 2018 年后会坚持年 15%的增速，依据以上数据咱们测算 2020 年公司拉丝气垫资料产值已占有全国约 33%。

　　拉丝气垫资料方面，公司的首要竞赛对手为明士达与我国龙天集团。明士达未发表拉丝气垫收入状况，从气密资料看，收入与公司附近，但毛利率比公司低 10pct 以上，因而估计明士达现在拉丝气垫资料收入将低于公司。

　　明士达当时产能已近饱满，未来产能规划首要是投建柔性资料，因而估计其拉丝气垫资料产值将不会有显着进步。

　　我国龙天集团 2018 年拉丝气垫资料收入 1.38 亿元，低于公司同期的 1.54 亿元收入，但考虑我国龙天近两年收入增加首要来自拉丝气垫资料，因而估计当期我国龙天集团现有拉丝气垫产值高于公司。

　　公司募投项目达产后，拉丝气垫资料产能到达当时 2 倍以上，咱们以为公司比较于同业产能储藏愈加足够，将能充沛享用职业开展。

　　拉丝气垫资料相关的发明专利现在都为华生科技、明士达、我国龙天集团三家首要厂商一切，其他公司一切的专利多为资料改善和使用办法的实用新型专利。

　　华生科技把握专利技能多年，产品质量经过打磨，已充沛得到商场认可，而且具有必定规划优势。

　　客户对拉丝气垫资料存在定制化需求，叠加客户对质量和本钱的要求，未来新厂商即便能打破技能壁垒，在获取客户方面也存在难度。

　　公司在中心出产流程具有技能优势，确保较强产品力。气密资料的出产流程首要包含基布织造、PVC 膜出产、制品贴合等环节，其间 PVC 膜出产工艺较为老练，不具有较高的技能壁垒。

　　公司出产工艺优势首要体现在拉丝基布的织造和制品贴合环节，两个环节工艺较为杂乱，关于制品质量和使用功能有较大的影响。

　　拉丝基布是 3D 立体结构，因而需求出产商具有 3D 织造才能，涉及到织机改装才能、配套软件的规划、穿纱技能、基布纬斜度、平整度等专业出产技能，一般需求在基布制作范畴有比较长时刻的研制和堆集。

　　拉丝基布距离越大，难度越高，但能满意商场需求也越多，公司已具有 3-42.5 厘米多种距离标准基布的出产才能，能满意大多数场景需求。

　　公司已逐步完成拉丝基布的彻底自产，2020 年拉丝基布自产率超 90%，助力公司下降本钱，并可以有用确保产品交期。

　　基布的上浆和与 PVC 的贴合环节关系到产品的外观、平整度、纬斜度、结实度等目标，然后影响制品的气密性、效果、寿数等，因而上浆、贴合工艺直接决议气密资料的制品质量，是出产的中心环节。公司现在选用先进的轮涂法上浆工艺，与传统办法比较本钱低、效率高且产品质量更优。而且公司深耕职业近 30 年，可以自主继续对出产设备、浆料配方、工艺细节等进行改善，确保本身技能的先进性。

　　拉丝气垫的供应依然不足够，存在缺口。在气密资料范畴，拉丝气垫资料的技能含量十分高，面临着较高的技能进入壁垒和资金进入壁垒。

　　回忆拉丝气垫资料开展进程：2011年之前，我国拉丝气垫资料企业十分少，职业需求首要依托德国、韩国等国家供应，产品价格昂扬，约束了拉丝气垫资料在国内的使用需求扩展。

　　2012年后，依据拉丝气垫资料职业十分好的使用远景和盈余空间，华生科技、名仕达、龙天集团开端拉丝气垫技能的研讨，也正式开端了国产代替过程。

　　跟着国内三家龙头公司在拉丝气垫范畴的技能霸占和产能扩张，我国拉丝气垫资料的对外依靠程度显着下降，但依然无法彻底满意商场需求。

　　柔性资料商场供应足够，其使用包含野外帐子、及交通工具范畴和野外广告范畴，职业全体处于供大于求的状况，也是华生科技的非要点事务。

　　华生科技气密资料（包含拉丝气垫和充气艇资料）主用来出产“水上充气式野外用品”，下业景气量高。拉丝气垫资料下流使用70%-80%是用于滑水板、瑜伽垫的制作，国内下流客户出产后首要用于出口出售，少部分用于国内出售。因而公司的事务的开展与世界与国内野外运动需求，特别是水上运动的开展严密相关。

　　依据沙利文咨询陈述的数据，全球水上休闲产品商场零售额规划约460亿美元，占全球野外休闲产品职业的约18%（水上运动包含划船、皮划艇、游水、皮划艇、水疗和冲浪在内）。

　　陈述还指出水上运动的增速近几年增加速度快于整个野外休闲产品商场。其间，水上充气式休闲产品商场的零售额占整个水上休闲产品商场的7.5%，零售规划在34.5亿美元左右。

　　充气式野外休闲产品，包含水上用品（占80%）和非水上（20%），包含气垫床、可漂浮产品、弹性城堡、休闲船、便携式水疗中心、游戏池、水滑梯和其他相关玩具和产品。

　　依据沙利文数据，充气式野外休闲产品占到整个野外用品商场的2%，占比虽小可是是整个野外休闲产品商场增速较快的一个细分商场。依据沙利文陈述，充气式运动休闲产品2017年-2021年的复合增加率约在11.4%。

　　拉丝气垫中心产品“滑水板”：以美国为例，美国的滑水板浸透率为1.2%，参加人数超越300 万人，估测职业规划在5-10亿美元，且坚持较好的年增幅。国内这项运动依然归于十分小众的运动，近年来年轻人关于专业野外运动的热心较高，估计未来也会具有必定的商场规划。

　　在冲浪板的资料方面，从木质到聚氨酯资料，再到2001年左右，充气式划水板面世，因为其具有体积小、简便、经用等特色，逐步变得越来越遍及，近年来，充气式划水板已成为干流，并引领了职业浸透率进一步进步而坚持较快的增速。

　　公司此前将拉丝气垫资料开发使用于室内体操垫、瑜伽垫。2020年获益于瑜伽垫、体操垫等室内使用环境的产品销量状况杰出，带动公司拉丝气垫资料销量同比添加。除充气式运动休闲产品使用范畴外，因为公司出产的拉丝气垫资料具有很好的机械强度、缓冲功能及较强的冲击吸收效果，其潜在使用范畴较为广泛：包含防护用、医用、救引用等多个范畴，如可用于起浮码头、各类隔垫、充气床垫、医用床垫、救生气垫、充气救生艇等产品。

　　公司拉丝气垫资料的产能利用率高，扩产能势在必行。公司出产拉丝气垫资料用的拉丝基布，完成了从外协收购为主到悉数自产（2018年-2020年自产率从30%到91%）。

　　在产能利用率方面，2020年公司出产拉丝气垫资料用的拉丝基布和机织基布产能利用率别离到达104%和90.63%，现已到达饱满状态。

　　跟着下流产品需求的景气，和产品使用规模的拓展，公司的产品出售有很大的增加空间，产能开释开展将直接决议收入增加。

　　公司募投项目将极大的缓解产能瓶颈，使得拉丝气垫资料的产能扩展至本来的2.4倍。

　　公司征集资金4.82亿元用于公司扩产等，其间4.28亿元用于“年产450万平方米拉丝基布建设项目”，还有3188万元和2134万元别离用于“高功能工业用复合新资料技改项目”和“研制中心建设项目”以进步公司全体技能实力和出产实力。

　　依据公司测算，“年产450万平方米拉丝基布建设项目”彻底达产后，将完成3.96亿元收入和1.28亿元净赢利。

　　咱们以为拉丝气垫资料的出产具有必定的技能门槛，现在国内具有批量出产才能的同行竞赛者比较少，整个职业开展正处于上升期，咱们后续产能消化和产品价格保持达观判别。

　　从项目开展来看，到6月30日，中心项目的资金投入进展约30%，并有望在短期内开端分阶段投产。

　　公司的产品价格直承受上游原资料价格动摇的影响，2020年疫情下价格触底，现在上升趋势继续。

　　公司的公司首要出产质料包含涤纶工业长丝、PVC树脂粉、增塑剂等，为石油加工职业的下流产品，上述三种首要原资料占直接资料收购总额的份额在70%以上。公司的产品价格将直接取决于原资料价格，可是在掌控中心技能的基础上，公司能保持较高的本钱加成率，然后带来较高的毛利率，一起毛利率关于原资料价格动摇的敏感度较低。

　　现在首要原资料因需求的康复和向好，价格保持在较好的水平，公司2021年及尔后的产品价格，较2020年将有显着康复。

　　公司新增产能项目和技改项目，将是公司收入增加的首要驱动。咱们估计收入端：

　　1）拉丝气垫资料2021-2023年销量增速约50%、30%、23%，2021年价格较2020年全体有所康复，尔后价格保持平稳。

　　2）充气游艇资料，增速为50%、30%、20%。3）篷盖资料和灯箱布的事务保持平稳。在募投项目悉数达产后，公司的收入有望打破10亿元。

　　毛利率：中心产品拉丝气垫和充气游艇资料的毛利率保持平稳，在中心产品收入占比进步的状况下，公司全体毛利率略有上行。

　　盈余猜测：估计公司2021-2023年完成经营收入6.58、8.22、10.19亿，公司技能优势和产品结构优化下助力公司全体的净利率水平安稳在较高方位，终究未来三年净赢利估计别离为1.98、2.64、3.28亿元。

　　公司专心于细分品类研讨与出产，是拉丝气垫资料出产范畴的佼佼者，在未来开展方向上公司较其他首要竞赛对手也更为清晰和专心。

　　在拉丝气垫下流景气，及拉丝气垫资料使用规模推行的大布景下，公司将经过产能的扩展去继续享用职业的开展，公司的收入和成绩将保持杰出增加。

　　公司现在的净赢利猜测对应的PE水平为17.7、13.28、10.66倍，咱们以为凭仗技能优势公司可享用必定估值溢价。