爱游戏在线登录:【东吴纺服】华生科技：气密资料出产龙头产能扩张稳步推动

　　最早研制并量产拉丝气垫资料的企业，首要产品包括气密资料和柔性资料，前者包括拉丝气垫资料和充气游艇资料，首要面向国内划水板、充气艇、体操垫等休闲运动产品厂家，后者包括篷盖资料和灯箱广告资料，首要销往欧美东南亚等地，运用

　　1）公司凭仗技能研制优势及活跃开辟国内外市场，成绩整体呈安稳增加趋势，2016-2020年收入CAGR为24.09%。

　　2）2021年收入/归母净利别离同比+74.22%/67.77%达6.43/1.80亿元（其间内销/外销收入别离同+78.62%/47.78%），首要获益于市场需求高涨及拉丝气垫资料募投项目部分投产、产能打破瓶颈，促气密资料销量+71.69%。

　　3）22Q1成绩不及预期，收入/归母净利同比-47.29%/-53.42%，主因21Q1基数较大且疫情致山东部分客户罢工停产，后期江浙一带疫情亦对出产、出售产生影响，导致Q1订单数量锐减，咱们估计后期随疫情好转，订单数量有望逐渐康复。

　　继续优化产品结构，高毛利拉丝气垫资料为首要增加驱动。因技能门槛不同，公司各产品盈余水平距离较大，拉丝气垫资料/充气游艇资料/篷盖资料/灯箱广告资料毛利率别离在50%+/35%+/25%+/14%+左右。近年来公司不断优化产品结构，减缩技能含量较低的灯箱广告资料，将重心转移至赢利较高的其他资料。2021年四种产品收入增速别离同比+86.9%/63.4%/56.8%/-49.4%，其间，高毛利拉丝气垫资料为成绩首要增加驱动力，未来产能有望进一步扩张，为收入增加供给保证。

　　盈余才能抢先同业，质料本钱上涨短期拉低毛利率。拉丝气垫资料职业进入门槛高，现在国内仅有公司、明士达、龙天集团3家公司可以安稳批量出产，公司在职业界具有研制、工艺、功能等优势，产品定位高于首要竞争对手，盈余水平处于职业抢先地位，2016-2021年毛利率/净利率安稳在40%/27%左右的较高水平（竞争对手20%/10%左右）。2021年毛利率同比-3.41pct至39.39%、22Q1同比-6.02pct至33.37%，主因涤纶工业长丝、PVC树脂粉等原资料价格上涨幅度较大，公司在21年下半年已对部分产品进行价格调整，估计毛利率未来有望逐渐康复。

　　募投项目稳步推动，未来生长可期。现在，公司三个IPO募投项目中：1）年产450万平米拉丝基布项目已完结部分设备装置调试并投入出产，23年有望悉数达产，完结后产能将扩展至20年的2.43倍、发明经营收入3.96亿元；2）高功能工业用复合新资料技改项目旨在对现有贴合环节设备更新换代，提高技能水平，估计23年底到达可运用状况；3）研制中心建造项目旨在长时间提高研制质量，暂未开端建造。

　　盈余猜测与出资评级：公司为国内气密资料出产龙头，21年成绩高增，22Q1疫情影响成绩低于预期。公司产品下流运用于室内健身、野外水上等休闲运动范畴，并或许拓宽到医疗、救助、国防等范畴，远景宽广。疫情下，室内运动热度攀升，室内运动产品需求高增，公司作为质料供货商，在产能扩张及下流运用拓宽驱动下，成绩有望坚持继续增加，估计2022-2024年归母净利别离同增9.2%/16.4%/17.9%，对应PE为12/10/9x，初次掩盖给予“增持”评级。

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