爱游戏在线登录:华生科技深度陈述：拉丝气垫资料榜首股与全民健身年代共振

　　拉丝气垫资料国产化推动者，下流以运动用品为主，可拓性强商场空间方面，拉丝气垫资料为划水板、瑜伽垫等运动用品的重要半制品资料，性能优越，且可拓宽至救助、国防、农业等范畴，具有宽广商场空间，估计我国未来 5 年年均复合增速可达 15%，2020 年全球商场容量达 10 亿美元。竞赛格式方面，公司于 2012 年首先打破进口依靠，是国内最早量产拉丝气垫资料的厂商，依据咱们对全国产值以及首要竞赛对手事务规划的测算，公司现在在该细分范畴已占三分之一左右的国内商场份额，公司产品经过商场多年验证，在业界具有较好口碑，与很多优质客户树立安稳合作关系。公司技能优势方面，公司继续自主研制以及引入消化再立异，具有 21 项自主知识产权，把握全产业链的中心技能，在基布编织和制品贴合两个区别产品品质的中心环节上均具有较强技能优势。

　　经过对公司拉丝气垫资料的量价拆分，咱们看到：产值和销量上，拉丝气垫资料销量、产值近三年完成翻倍，产销率和产能利用率均已挨近或超越 100%，现有产能已不足以支撑公司接受更多订单。另一方面，公司 IPO 募资将新增拉丝基布产能 450 万平方米，估计三年后投产，公司商场份额有望极大提高。

　　价格和本钱上，近年来公司拉丝气垫资料单价从 93.8 元下降至 65.6 元，毛利率从 56.6%下降至 53.8%。产品单价下降首要来源于：1）原资料本钱下降，其间占比最高的涤纶工业长丝收购单价从 12.6 元下降至 7.7 元，降幅达39%；2）加工制作费下降：公司拉丝基布自产份额从 2018 年的 30%上升至2020 年的 91%，因为自产的制作费用比较外协出产低 5-6 元/平米，因而公司制作费下降显着。公司在定价上坚持商场化道路，在坚持合理赢利上争夺更大商场份额，单价下降并非公司产品力下降的体现。

　　分产品毛利率来看，公司拉丝气垫资料、充气游艇资料、篷盖资料、灯箱广告资料的毛利率水平分别在 50%+/30%+/20%+/10%+，距离悬殊。其间灯箱广告资料技能门槛较低，是公司低端产品系列。公司近年将事务重心转向毛利率更高的气密资料，而灯箱广告资料的收入占比从 12.9%萎缩至 1.3%。产品结构的优化将使公司全体毛利率水平在现在 43%的高位进步一步上升。

　　公司中心产品产能扩张确定性强，下流需求旺盛，产能消化有所保证，估计公司 21/22/23 年归母净赢利 2.0/2.5/3.2 亿，对应增速 90%/24%/28%，对应估值20/16/12X。作为国内拉丝气垫资料的领军企业，考虑其较高的中短期成绩开释速度、未来成绩发展潜力以及公司优异的盈余才能，咱们以为 21 年合理估值为 28 倍，初次掩盖给予“买入”评级。